谷歌暴涨?偷师 Meta,争当三好

更新时间:2024-04-26 21:57:49作者:无忧百科

谷歌暴涨?偷师 Meta,争当三好

北京时间 4 月 26 日早晨,$谷歌-A.US 母公司 Alphabet 发布了 2024 年第一季度的财报。盘后的大涨已经表明市场非常满意这次财报表现,四个关键词概括一下——700 亿回购、首次派息、业绩超预期、裁员提效,犹如上季度的 Meta。

财报核心要点:

1. 搬出同款大礼包:看到 Meta 上季度推出回购分红后尝到股价大涨的甜头,谷歌这次也搬出了同款大礼包,新增 700 亿回购,并且首次派息(0.2 美元/股)。虽然派息属于意思意思,但至少公司迈出了第一步。

2. 收入预期纠偏:一季度收入端一扫上季度阴霾,又回到了之前稳稳超预期的状态。海豚君认为,除了自身技术有优化(AI 赋能)外,市场本身预期保守也是导致存在预期差的原因。细分来看:

(1)YouTube:因为基数低增速最高,但环比来看,本身的改善幅度也是最大的,同比增速有 20%,而市场预期只有 15%。

实际上,第三方数据显示,YouTube 用户数据近期表现不错。比如根据 Nielsen,YouTube 在美国流媒体 TV 中时长占比,3 月同比提升了 2pct,可能与影视同行内容偏淡有关。与此同时,根据 Sensor Tower,一季度 App 端 YouTube 在美国地区用户增长也比同行更稳定一些。虽然近一个月,部分机构也相应抬高了 YouTube 的收入预期,但实际表现还是更优。

(2)Search:是市场预期比较保守的主要地方。一季度搜索广告同比增长 14%,市场预期只有 11-12%,可能还是担心新 AI 入口的侵蚀。

海豚君认为,长期来看这个问题可能最终还是无法避免。只是短期上,谷歌还有防守力(全球领先的 AI 技术),同时广告主的预算迁移也有个过程,需要权衡用户的使用场景、使用粘性以及广告转化效果。

就目前而言,以 GPT 为首的 AI 问答平台,用户使用更多的还是办公、学习场景(假日期间 GPT 流量会迅速回落),广告商业化的空间还暂时有限。不过由于这一轮 AI 的行业变革发展太快,因此还是需要紧密关注边际变化。

(3)Cloud:是实实在在有 AI 红利的,一季度增速 28% 环比加速。虽然有一些基数效应,但云服务没有明显的季节性,客户需求连贯(无重大变化下续订率一般较高),再加上 4 月初 Next 大会管理层对云业务近况的一些介绍,海豚君认为 Q1 的加速增长应该存在不少 AI 加成。

3. 提效周期还没走完:不同于 Meta 已经走过裁员红利,谷歌裁员启动较晚,上季度暂缓后 Q1 又推进了,因此还有裁员对利润率的拉动。截至 3 月末,公司雇员环比去年底减少 1600 人,同比减少近一万人。

除此之外,可能就与 AI 提高广告转化,以及内部运营效率提高等有关。以广告为主的 Services 业务,分部 OPM 已经接近 40%,剔除裁员补偿费用的话,利润率妥妥创新高。

4. 资本开支如期增加:因为 AI 投入的需求,上季度谷歌资本开支就已经开始猛拉,管理层也指引今年会有 “显著 “增长。一季度资本开支环比增长,同比几乎翻倍。

5. 关注电话会核心问题

谷歌财报中一般对业务指标变化的解释很少,主要在电话会上解释。因此要分析具体经营状况,它的电话会比较重要。

考虑到昨天 Meta 的雷中,包括了对二季度增速明显放缓的展望,这其中应该有不少与谷歌的共性问题(比如 Temu 在美投放减弱等),因此需要关注下电话会上管理层对广告的展望。除此之外,公司对后续 AI 投入导致的资本开支增长预期,是否会加速结束提效周期,和 Meta 一样重回投入?以及部分监管问题下半年可能也有一些进展,看看管理层如何评价风险影响。

6. 重点指标与预期对比


海豚君观点:

一季度最大的利好实际上就是类似上季度 Meta 的股东大礼包:700 亿回购 + 首次分红。当然业绩本身也没拉胯,但超预期的背后实际上是预期纠偏——由于 4Q23 的阴影以及对 AI 对搜索入口替代的担忧,财报前市场对谷歌预期普遍不高,在同样的低基数 + 宏观强劲的背景下,并没有呈现如 Meta 一样环比加速增长,反而提前给了增速放缓的趋势(广告行业今年下半年基数都会抬高)。

不过核心机构在最近一个月的预期,也是有明显调高的,尤其是对利润端的调整。这也是 2 月底因为 Gemini“种族门” 事件砸出一个小坑后,股价强势回归的原因。

而盘后拉涨到市值 2.15 万亿,也进一步缩小了这种预期差带来的估值修复空间(按照之前的预期,隐含 24/25 年 PE 分别为 24x/22x,如果 1Q 财报后,市场情绪逆转,利润预期顺势上调 15%,那么今明两年 PE 回落到 21x/19x 左右,和暴跌后的 Meta 估值差不多)。虽然云业务在 AI+ 低基数下增速会比较给力,以及裁员提效对盈利还有一些帮助,但今年下半年谷歌广告也有高基数压力,并且对于 AI 上的 Capex 投入今年也会显著增加。而相比于 Meta,广告业务上谷歌也还是存在搜索入口侵蚀的中期增长隐忧,或许谷歌 Gemini 与苹果的合作、云业务在 AI 加持下能够缓解一些忧虑,但长远期视角,苹果也有自研动力,谷歌云业务本身产品竞争力并不领先。

上述疑问建议关注电话会,具体可以关注下电话会管理层对增长预期、投入展望以及与苹果合作进展的情况分享。

以下为财报详细解读:

谷歌基本介绍

谷歌母公司 Alphabet 业务繁多,财报结构也多次变化,不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。



简单来阐述下谷歌基本面的长逻辑:

a. 广告业务作为营收大头,贡献公司主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机,处于高成长的流媒体 YouTube 来进行补位。

b. 云业务是公司的第二增长曲线,已经扭亏盈利,过去一年近期签单势头强劲。在广告将不断受弱消费拖累下,云业务的发展对支撑公司业绩和估值想象空间也越来越重要。

三大支柱创收均超市场保守预期

一季度谷歌整体营收 805 亿,同比增长 15.4%,超出市场一致预期 790 亿,低基数 + 强劲的消费,支撑谷歌的广告收入同比继续加速增长。


(1)广告:YouTube 强势,Search 打脸质疑

一季度广告收入 617 亿,整体增长 13%,低基数上环比上季度有一定加速,吻合强势的宏观环境下,整体行业的表现。但市场预期偏保守(认为谷歌边际趋势弱于同行),对 YouTube 和搜索的增速预期环比略微下降。后来在看到第三方数据平台 YouTube 表现不错后,也只是仅仅将增速提高了 1pct,使得增速环比持平。




YouTube因为基数低增速最高,但环比来看,本身的改善幅度也是最大的,同比增速有 20%,而市场预期只有 15%。

实际上,第三方数据显示,YouTube 用户数据近期表现不错。比如根据 Nielsen,YouTube 在美国流媒体 TV 中时长占比,3 月同比提升了 2pct,可能与影视同行内容偏淡有关。与此同时,根据 Sensor Tower,一季度 App 端 YouTube 在美国地区用户增长也比同行更稳定一些。虽然近一个月,部分机构也相应抬高了对 YouTube 的收入预期,但实际表现还是更优。


Search是市场预期比较保守的主要地方。一季度搜索广告同比增长 14%,市场预期只有 11-12%,可能还是担心新 AI 入口的侵蚀。

海豚君认为,长期来看这个问题可能最终还是无法避免。只是短期上,谷歌还有防守力(全球领先的 AI 技术),同时广告主的预算迁移也有个过程,需要权衡用户的使用场景、使用粘性以及广告转化效果。目前 Similarweb 上来看,谷歌搜索份额还相对稳定。

就目前而言,以 GPT 为首的 AI 问答平台,用户使用更多的还是办公、学习场景(假日期间 GPT 流量会迅速回落),广告商业化的空间还暂时有限。不过由于这一轮 AI 的行业变革发展太快,因此还是需要紧密关注边际变化。


(3)Cloud:是实实在在有 AI 红利的,一季度实现 96 亿收入,同比增速 28%,环比提升。虽然有一些基数效应,但云服务没有明显的季节性,客户需求连贯(无重大变化下续订率一般较高),再加上 4 月初 Next 大会管理层对云业务近况的一些介绍,海豚君认为 Q1 的加速增长应该存在不少 AI 加成。


云业务是 To B 的,因此可能长期趋势上与本身的产品竞争力有关系,但短期的变化更容易受到当前或者上期新签合同规模的变动。

因此海豚君一般还是会通过谷歌的 Revenue Backlog 指标来判断短期趋势。这个指标中大部分是来自云业务,因此它的变化趋势也可以视作云业务的未履约合同量的变化趋势。

截至到四季度(一季度数据需要到 SEC 完整季报中查找,数据虽然滞后,但大趋势还是能看出来),谷歌云的积压合同继续环比增加 14.2%,结合行业变化,AI 加成很明显。


(4)其他业务:一季度增速意外放缓,同比增长 18%。这部分收入主要由 YouTube 订阅(TV、音乐等)、Google Play、Google、One、硬件(手机 Pixel 和智能家电 Nest)等组成,海豚君猜测可能主要与当期 Google Play 分成削减后收入受影响,以及硬件销售平淡有关。

不过 YouTube 订阅(TV&Music)应该还是很不错,第三方 Nielsen 的数据显示 YouTube 的 TV 时长份额 3 月有明显提高。



裁员继续 “广进”,资本开支翻倍大增

一季度在收入端的拉动以及业务结构之间的占比变化(低毛利的联盟广告增速较弱),流量成本优化,谷歌毛利率因此提升了 2pct(服务器折旧周期调整的红利期自上季度结束)。与此同时上季度暂缓的裁员,一季度继续执行,环比减少了 1600 人。

从费用变化上看,主要体现的是销售人员和行政人员的优化,销售费用同比下降 2%,管理费用同比下降 20%。最终经营利润 255 亿,利润率 31.6%,剔除裁员补偿的支出后,实际经营利润率已经来到了 33%。






分业务来看,一季度的利润率超预期,主要体现在以广告为主的谷歌服务业务上,经营利润率已经接近 40%,如果算上裁员补偿的影响,那实际利润率妥妥创新高了。


而在中长期的基建投入上,上季度就已经表现出因为行业算力紧缺问题,公司在 AI 上显著增加的投入——资本开支大幅增长。四季度电话会上管理层也表达了今年将显著增加 Capex 的明确规划,由 AI 带来的新一轮投入周期将重启。一如预期,Q1 谷歌的 Capex 达到了 120 亿,同比近乎翻倍。


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