“国九条”点题养老金融,FOF应考

更新时间:2024-04-30 05:24:44作者:无忧百科

“国九条”点题养老金融,FOF应考

由于投资体验欠佳,养老目标FOF的规模已经连降两年,且降速超过FOF整体水平。但仍有一些持牌机构做大规模。就单个产品收益而言,由于资产配置与风控风格的不同,业绩差距巨大。

易强/文

4月12日发布的《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(又称“国九条”)指出,要建立培育长期投资的市场生态,完善适配长期投资的基础制度,构建支持“长钱长投”的政策体系,同时要着力做好“五篇大文章”,其中一篇即是“养老金融”。

对FOF来说,这是一次发展机遇,亦是一场大考。

从规模上看,FOF份额规模已经连降两年,由2021年底的1986亿份降至2023年底的1605亿份。养老目标FOF亦是连续两年缩水,且降速超过FOF整体水平。

业绩及风控未表现出独特优势应是FOF规模缩水的重要原因。东方财富CHOICE数据显示,2021年至2023年的三年间,FOF创造的收益合计-186亿元,其中,养老目标FOF为-52亿元。

单个产品来看,发布了2021年至2023年业绩数据的126只FOF(仅计主代码,下同)中,三年累计收益率为正的仅占11.90%,低于-10%的则占到53.97%,最大回撤幅度超过20%的占比47.62%%。同期,17只风险等级为“R2”(中低风险)的养老FOF中,收益为负的占比超过6成,同为“R2”的纯债型基金则仅有0.50%的收益。

股票市场的不景气固然是导致FOF整体业绩不佳的客观原因,但资产配置与风控等主观因素同样不容忽视。事实上,2021年初至2023年底,FOF业绩首尾相差超过40个百分点。

尤其对个人投资者来说,相较于长期业绩,中短期业绩更能影响其投资体验。

规模连降两年

先看2024年一季度的最新发行情况。

根据东方财富CHOICE数据,2024年一季度,FOF发行规模仅20.49亿份,为2020年以来最低水平。

从投资类型来看,一季度成功发行的5只FOF中,含3只养老目标FOF,以及2只混合型FOF,发行规模分别为4.61亿份和15.88亿份,占比分别为22.50%和77.50%。而且,3只养老目标FOF中,有2只是发起式基金,2只混合型FOF中亦有1只为发起式。

上述5只FOF来自华夏、景顺长城、中泰证券(上海)资管公司及华富基金等4家公募持牌机构。其中,华夏基金发行了2只,发行规模合计17.78亿元。

历史数据显示,FOF发行规模已经连降四个季度。2023年一季度至四季度,其发行规模依次为78.59亿份、62.68亿份、42.54亿份、25.16亿份。

若再往前看,则FOF整体规模已连降两年。

根据东方财富CHOICE数据,2021年底,FOF份额规模为1986亿份,2022年底降至1890亿份,2023年底降至1605亿份,降幅分别为4.82%和15.09%。同期,FOF资产净值由2021年底的2228亿元降至2022年底的1928亿元,再降至2023年底的1555亿元,降幅分别为13.45%和19.36%。

其中,养老目标FOF份额规模由2021年底的986亿份降至2022年底的821亿份,再降至2023年底的684亿份,降幅分别为16.73%和16.71%,资产净值由2021年底的1141亿元降至2022年底的888亿元,再降至2023年底的711亿元,降幅分别为22.17%和19.98%。两项降速皆超过FOF整体水平。

其结果是,作为主要FOF品类之一,养老FOF的权重也在走低。

2021年底,养老FOF占到FOF份额规模的49.65%,在FOF品类中排在首位,次年起降至第二位。2022年及2023年底,养老FOF权重分别为43.44%和42.61%,2024年一季度末为42.54%。同期,养老FOF占FOF资产净值的比重由2021年底的51.22%先后降至2022年底的46.06%以及2023年底的45.70%,2024年一季度末再降至45.56%。

同期,唯一连续两年保持正增速的FOF品类是债券型FOF。2021年底,其份额规模为5.87亿份,2022年及2023年底分别增至41.16亿份和43.8亿份,资产净值由2021年底的5.93亿元增至2022年底的41.18亿元,再增至2023年底的44.86亿元。

其他FOF品类,例如混合型FOF及股票型FOF,则是2022年有所增长,2023年陷入收缩。混合型FOF方面,2021年至2023年底份额规模依次为982亿份、1011亿份和865亿份,占FOF份额规模的比重依次为49.44%、53.48%、53.89%,目前是最大的FOF品类。同期股票型FOF的份额规模依次为0.62亿份、0.91亿份和0.77亿份。

截至一季度末,在FOF份额规模(1639亿份)中,混合型、养老目标、债券型及股票型等四个品类所占比重分别为54.04%、42.54%、2.67%、0.75%。在FOF资产净值(1589亿元)中所占比重分别为51.03%、45.56%、2.8%、0.61%。

优势有待体现

最近两年,FOF表现出来的风险收益特征尚未证明其优势所在。这应是导致其规模缩水的重要原因之一。

根据东方财富CHOICE数据,2023年度,FOF给持有人创造的收益为-80亿元,其中,养老目标FOF为-26亿元。2021年至2023年的三年间,FOF创造的收益合计-186亿元,其中,养老目标FOF为-52亿元。

单个产品来看,发布了2023年业绩数据的363只FOF中,年度收益率低于-5%的有165只,低于-10%的有83只,占比分别为45.45%和22.87%,最大回撤幅度超过10%的有218只,低于-20%的有33只,占比分别60.06%和9.09%。

发布了2021年至2023年业绩数据的126只FOF中,三年累计收益率为正的占比仅有11.9%,低于-10%的则占到53.97%,跑赢业绩基准的占比23.02%,最大回撤幅度超过20%的占比47.62%。

同期,17只风险等级为“R2”的养老FOF中,收益率为负的有11只,占比超过6成,同为“R2”的1079只纯债基金中,收益率为负的仅有8只,占比仅0.5%。

股票市场的不景气固然可以部分解释业绩上的不尽人意,但资产配置与风控上的问题同样不容忽视。事实上,2021年至2023年的三年间,FOF业绩首尾相差超过40个百分点。若仅就养老目标FOF而言,首尾业绩相差超过33个百分点。

以同期业绩排在末尾(-27.43%)的某只养老目标FOF为例,2021年至2023年报告期末,其股票资产(穿透到底层资产)分别占到其资产净值的70.61%、63.77%和67.66%,债券资产占比分别为17.54%、14.97%和15.85%。

同期业绩为正的14只养老目标FOF中,股票资产占比连续三年超过20%的只有2只,超过29%的为零。至于业绩排在首位(6.13%)的招商和悦稳健养老FOF,其股票资产占比分别为19.90%、16.77%和16.26%,债券资产占比分别为86.44%、97.57%和96.98%,其2023年底份额规模较2021年初增加7.36亿份,增幅1.15倍。

同期最大回撤幅度方面,业绩排在末尾的那只养老目标FOF为-35.92%,业绩居首的那只为-5.69%,相差超过30个百分点。

竞争激烈

尽管养老目标FOF追求的是长期收益,但是,中短期的投资体验同样重要,尤其对个人投资者而言。而个人投资者是FOF的主要持有人,2023年底持有FOF份额规模的90.69%,持有养老目标FOF份额规模的87.47%。

不过,从数据上看,机构投资者所持养老目标FOF份额占比正在提升。2021年底,其占比仅为4.24%,2022年及2023年底先后升至8.75%和12.53%。

基金管理人方面,截至一季度末,成立了FOF的公募持牌机构有86家,资产净值排在前五的依次是兴证全球、交银施罗德、易方达、南方及华夏基金,分别为182亿元、137亿元、132亿元、120亿元及108亿元。

若就养老目标FOF而言,同期成立了相关产品的持牌机构有63家,排在前五的依次是交银施罗德、兴证全球、华夏、汇添富及易方达,分别为70亿元、62亿元、54亿元、50亿元和45亿元。

如前述,过去两年,FOF、尤其养老目标FOF的规模出现一定程度收缩,不少持牌机构缩水严重,有的降幅甚至达到72.42%。

但是,仍有一些持牌机构将规模做大,比如易方达和华夏基金。截至一季度末,该两家公司旗下养老FOF资产净值分别较2021年底增加34亿元和6亿元,增幅分别为306.86%和12.56%。

本文刊于4月20日出版的《证券市场周刊》